成本上升从中“作梗” LED运营商盈利跳水

　　拟上市公司凤凰都市传媒科技股份有限公司因背靠凤凰卫视而备受关注。根据预披露招股书，凤凰都市传媒本次拟发行不超过5134万股，登陆上交所，保荐机构为中信证券，发行后总股本2.05亿股，实际控制人为凤凰卫视总裁刘长乐。

　　户外LED三大主要运营商中，凤凰都市传媒的主要竞争对手郁金香传媒、香榭丽传媒均未能走上独立上市的道路。但纵观上述三家公司数据可以发现，户外LED行业近年来均遭遇成本上升、盈利水平下滑的难题。

　　整体估值约32亿

　　凤凰都市传媒于2007年5月9日由凤凰卫视发起成立。截至2014年5月31日，公司运营屏幕总数达60块，总面积超过15000平方米，联播网覆盖中国20个经济发达城市。其中，自主运营LED媒体55块，通过承包代理方式经营5块户外LED媒体。

　　资料显示，此次凤凰都市传媒拟发行不超过5134万股，募集资金不超过8.26亿元。照此预估，凤凰都市传媒发行价约在18元/股;公司上市总股本将突破2亿股，总体市值规模在32亿元左右。

　　对比主要竞争对手郁金香传媒、香榭丽传媒，两者的并购估值分别为12亿元、4.5亿元。其中，郁金香传媒目前拥有232块户外屏幕资源，自有数量为24块，剩余均为代理。

　　凤凰都市传媒的募投项目包括向户外LED屏幕联播网建设项目、营销服务网络建设项目、综合信息化建设项目等三个项目以及补充流动现金。其中户外LED屏幕项目计划投入资金4.58亿元，将用于53块LED屏幕资产购置、改建及安装。项目实施后，公司LED联播网覆盖的城市数量将达到30个，屏幕数量将超过100块。

　　公司募投的LED屏幕项目中，29块位于北京、上海、广州、深圳四大传统意义上的一线市场;剩余24块用于其他二三线城市的市场拓展。凤凰都市传媒表示，广告客户对二三线城市的广告投放持续增加，使得越来越多的城市具备了发展户外LED媒体的条件。

　　户外LED媒体业务是凤凰都市传媒的主要营收来源，公司2011年~2013年营收分别为3.21亿元、4.21亿元、4.82亿元，其中户外LED媒体业务营收为3.15亿元、4.11亿元、4.67亿元，占比达到98.15%、97.61%、96.96%。

　　行业成本上升

　　过于依靠户外LED媒体业务，导致凤凰都市传媒业绩容易波动。虽然营收逐年增长，但凤凰都市传媒2013年净利润却出现了下滑。

　　2011年、2012年及2013年，凤凰都市传媒归属于母公司股东的净利润分别为3611.8万元、7122.65万元、6340.44万元。2013年，受到国内经济形势下行、国家政策调控趋紧、户外LED媒体行业竞争程度的加剧，以及点位租金成本、销售费用较快上升等因素的综合影响，公司当年营业收入增速减缓，经营业绩较2012年有所下滑。

　　同时，凤凰都市传媒还出现多项财务数据恶化的情况。近三年，公司应收账款分别为1.19亿元、1.48亿元及1.64亿元;近三年公司的应收账款周转率分别为3.49、3.16及3.09，呈现缓慢下滑趋势;应收账款周转天数分别为104.64天、115.60天及118.12天，回款周期有一定延长。

　　凤凰都市传媒坦陈，国内经济走势继续下行、国家政策调控日益趋紧、行业竞争持续加剧，或者营业成本、期间费用等支出持续较快上升，则有可能导致经营业绩继续下滑，甚至可能出现营业利润、净利润等指标下滑50%以上的情况。

　　对比凤凰都市传媒、郁金香传媒、香榭丽传媒三大户外LED媒体运营商的数据也发现，三家公司均出现“增收不增利”的现象，营业成本普遍上升。

　　郁金香传媒的数据显示，2012年、2013年实现营业收入4.47亿元、4.59亿元，净利润分别为5528.21万元、4355.54万元，2013在营收小幅增加的背景下，净利年下滑21.21%。香榭丽传媒方面，2012年营业收入2.4亿元，净利润3695.35万元;公司2013年上半年营收为1.16亿元，接近上年一半，净利润为1114.51万元，不足上年1/3。不过在与粤传媒的并购协议中，香榭丽承诺2013-2016年的净利润分别为4553.26万元、5682.59万元、6869.87万元、8155.54万元。

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