重磅！LED产业10大企业概念股价值剖析

　　聚飞光电：精益管理助力公司长远发展，背光与膜业务齐飞

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉，邓锐 日期：2015-04-13

　　核心观点：

　　1.事件。

　　自我们首次推荐聚飞光电以来，公司股价涨幅43%，但我们进行了持续跟踪后认为，公司核心竞争力强，未来发展潜力仍然巨大。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司核心竞争力体现为“精益管理+持续改进”，基于强大的管理能力，无论品控还有交货速度和质量、成本控制，公司基本都是LED 背光封装厂商中最强的。基于核心竞争力的多业务延伸取得成功毋庸置疑，我们坚定看好公司在背光封装+膜业务做大做强。

　　(一)小尺寸背光国际化顺利。

　　公司已成为国内小尺寸背光封装龙头，占国内市场30%以上，客户包括中华酷联及OPPO、小米等手机厂商，目前经过专利获取及客户拓展，公司已经和台湾群创、友达合作，成功切入三星、LG、SONY 的供应链，从数量测算，相当于又重新开启一块手机背光市场，此外，随着手机大屏化，单机背光价值量提升，我们预计，未来3年公司在小尺寸背光业务仍能保持30%以上增速。

　　(二)大尺寸背光增长强劲，国产化替代加速。

　　大尺寸背光领域，公司份额提升加速。目前国内大尺寸背光市场规模约为60亿元，之前主要被日本和台湾厂商垄断，国产化率低，目前公司技术及产品成熟并开始实现进口替代，已经成功切入海信、创维、长虹、康佳、乐视、小米等厂商，份额正在快速提升，仅海信一家预计订单就过亿元。此外，液晶电视向大屏化、高清化发展，公司在大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。受益于公司强大的管理能力及市场景气，大尺寸背光去年实现150%以上的增速，预计今年仍有机会增长翻番，未来公司有潜力成为大尺寸背光封装龙头。

　　(三)光学膜业务起飞。

　　光学膜业务获得突破。光学膜领域，仅增亮膜及扩散膜的市场空间就超过30亿元，相当于再造一个小尺寸背光市场。此前光学膜领域主要厂商有韩国SKC、SBK、MNtech 等，日本厂商有惠和、智积电等，美国3M，台湾厂商宣茂科技、长兴化工、华宏新技等。公司通过海外团队+自研，光学膜开始实现小批量供货，目前月度几百万的销售额，下半年开始放量。公司光学膜包括超亮增光膜和扩散膜，价格比国外厂商低5-10%，我们估测良品率在80%多，毛利率在30%以上，一旦实现替代，膜将带来较高利润增长。

　　3.投资建议。

　　预计2015-2017年EPS 是 0.79、1.03、1.31元，维持推荐评级。

编辑:Bober