揭秘券商看好的的六支LED照明股

　　晶方科技：豪威14年订单量超预期 15年值得期待

　　全年营收利润稳定增长，12英寸线产能贡献将在15年更明显：公司14年收入和利润的增量主要来自12英寸上量、指纹识别订单的增长以及合并智瑞达的营收。拆分来看，我们估计2014年来自格科微的销售额减少17.8%，海力士的销售额增加44.6%，来自豪威的销售额为1.11亿，台积电(苹果指纹识别)销售额增加297.2%，比亚迪的销售额增加240.3%。格科微订单减少我们估计主要是其战略以及市场因素造成。公司的12英寸在2014年投产进度较快，所以来自豪威的订单量迅速增加，我们预计公司对2015年与豪威的关联交易预计数额有较大的超预期可能。iPhone6及plus、iPad等苹果新产品的推出，助力晶方在2014年来自指纹识别的订单量增幅较大。另外我们估计2014年12英寸线产能还主要处于爬坡期，客户新的芯片型号还处于在产线上试验验证阶段，真正更大规模放量还需要时间，2015年会是收获年。

　　新产能爬坡，导致毛利率下滑，管理费用率上升，净利率下降。公司2014年毛利率为52.22%，同比下滑4.06个百分点。我们分析主要原因可能是去年12英寸产能开始投产，开始计提折旧，而新产能发挥效应需要时间，造成毛利率下滑较多。众多新型号的芯片在产线上验证试量产，导致研发费用增加较多，这也是公司管理费用率上升5.12个百分点的主要原因。另外10月份合并的智瑞达只贡献了收入，但未贡献利润，也是拉低公司净利率的因素。我们认为随着新产品试验完成，量产规模迅速上升，规模效应发挥，盈利能力会上升到正常水平。

　　趋势向好，2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快，我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍，2015年还将继续扩产，但前期会有一些新产品验证工作，要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升，所以我们认为2015年将是收获年，业绩高增长是大概率事件。

　　阳光照明：LED照明料将维持高速增长

　　公司2014年实现营业总收入32.5亿元，同比增长2.59%，实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长24.3%，每股收益0.30元，略低于我们预期(0.34元)，主要受国家节能补贴没有收到的影响。分红方案为每10股派现1.5元，同时每10股转增5股。

　　LED照明收入占比一半，毛利率上升

　　2014年LED照明营收16.2亿元，同比增长65.2%，占收入比重达50%，其中销量7157万套，同比增长124%，其中北美地区销售增长140%，远高于其他地区。节能灯营收下滑25.8%，下滑幅度超出我们估计，显示LED照明对节能灯的替代正加速进行。LED照明规模效应显现，毛利率同比上升1.66pct;节能灯竞争程度下降，毛利率同比上升2.05pct;我们预计2015年毛利率较高的LED照明占比上升将继续推升整体毛利率水平。

　　预计2015年LED照明将维持高速增长，拉升整体收入表现

　　公司计划2015年实现营收40亿元，同比增长23%。我们估计主要来自LED照明，预计该业务收入增速仍有望在50%以上，主要源自LED照明和节能灯价差缩窄后，LED照明需求快速放量，同时公司开拓客户得力，去年新客户放量叠加今年新的客户开发。我们预计节能灯收入增速将继续下滑，但对公司的影响减弱。我们预计政府高效照明补贴今年将收到，估计达8000万元，有望增加2015年收益。